纳斯达克新高，持续行情展望

在近期，美股市场呈现出了一幅与预期截然不同的态势。截至10月25日，纳斯达克综合指数创下历史新高，达到18690.01点，显示出这轮美股牛市仍有强劲动力。然而，这个新高并非由纳斯达克100指数创造，后者的最高点出现在今年7月，但当前点位20352.02点，距离再次刷新历史最高点仅有咫尺之遥。

众多投资者在经历了几次市场回调后，普遍认为股市可能已经到达顶点。今年4月和7月，纳斯达克分别回调了约8%和11%，不少投资者开始意识到英伟达、微软和苹果等科技巨头可能已接近阶段性高点。

值得注意的是，近两年的美股牛市展现出两大特点：一是以人工智能（AI）为核心的技术革新，二是市场的高度集中化。数据显示，今年美股约有一半的市值增长来自市值超过3万亿美元的科技巨头，如苹果、微软、英伟达，市值超过2万亿美元的谷歌，以及市值超过1万亿美元的亚马逊、Meta（曾经一度超过2万亿美元）。

这“六巨头”的市值总和接近16万亿美元，占据了标准普尔500成分股总市值的34%，以及美股总市值的28%。这一比例在全球主要资本市场历史上极为罕见。

随着市场头部集中度的不断提高，基金经理们面临着巨大的挑战。按照美国税法规定，公募基金持有的“权重股”总和不得超过50%，否则将面临税收惩罚。因此，基金经理在配置科技股时不得不谨慎，以防被动减持。

从2021年，即上轮美股牛市终点至今，仅有英伟达一位新成员加入了“万亿市值俱乐部”，而Meta最多只能算半个新成员。尽管如此，本轮美股牛市并非仅靠AI算力产业链公司支撑，而是得益于所有科技巨头以某种方式受益于AI，只是程度不同。

然而，从历史经验来看，信息科技革命往往伴随着颠覆性的变革，导致行业和经济的深度洗牌。例如，IBM和英特尔在过去十年的表现就证明了这一点。

在当前资本市场对谷歌和亚马逊的预期方面，业内专家普遍认为这种预期并不切实际。谷歌的核心搜索业务受到生成式AI的冲击，亚马逊在生成式AI高度普及的时代面临着电商业务存在的必要性问题。

与此同时，苹果股价强劲表现的原因也引发市场猜测。尽管市场将库克描述的“AI手机”视为利好，但业内人士对“端侧AI”的未来前景持保留态度。

尽管市场普遍预期巨头公司将占据最大份额，但科技革命的本质是科技主导的生产力飞跃，这将导致生产关系的急剧变化。因此，在科技巨头掌握资源后，资本市场仍需保持竞争态势，以推动科技创新和经济发展。